嘉元科技科创IPO:盈利合理性遭质疑 靠宁德时代“冲业绩”

  主营为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔的广东嘉元科技股份有限公司(简称:嘉元科技)拟登陆科创板,明日即将上会。虽然公司在招股书中多次表示自身在行业中的领先地位,但实际上公司营收规模明显低于竞争对手。但在盈利能力方面,却远超行业龙头,受到市场质疑。

  而公司在营收上面,主要依赖等大客户也引发市场诟病。锂电铜箔市场竞争极其激烈,国内能够规模量产6μm的锂电铜箔已接近10家。在对手围堵之下,公司能否保住现有市场和利润?

  盈利合理性遭市场质疑

  股说明书显示,2016年-2018年,嘉元科技毛利率分别为27.39%、27.35%、27.11%,毛利率表现十分稳定。而公司列举的2家同行业上市公司同期净利润波动却十分明显。

  2018年公司毛(002288)超10个百分点。除毛利率高于同行外,净资产收益率则更是显著高于同行。2016年-2018年,嘉元科技加权平均净资产收益别为24.82%、21.13%、28.68%。而从同行业上市公司来看,诺德股份2016年-2018年加权净资产收益率分别为1.35%、9.65%、4.58%;超华科技则分别为-3.57%、3.15%、2.04%。从中不难看出,公司超过20%的净资产收益率在行业中异常突出,轻松高出行业龙头20余个百分点,其合理性饱受市场质疑。

  再从净利润率角度来看,嘉元科技2016年-2018年净利润率分别为14.86%、15.05%、15.3%。就该水平来看,远远高于超华科技。但值得一提的是,就连行业龙头诺德股份净利润率也被公司远远甩在身后。诺德股份2016年-2018年净利润分别为2.44%、8.5%、4.18%。就净利润率一项来看,嘉元科技高出行业龙头3倍有余。

  全靠宁德时代“冲业绩

  尽管市场份额不占优,但嘉元科技牢牢地抱上了宁德时代、宁德新能源及比亚迪等三条“粗腿”,也导致了对大客户的严重依赖。对此上交所亦提出了疑问。在会计师审核问询函中,上交所就提出:

  报告期内,公司对前五大客户的销售收入分别为 25,522.80 万元、35,547.73万元及 88,995.75 万元,分别占同期营业收入的 60.95%、62.77%及 77.17%,主要客户为宁德时代、宁德新能源及比亚迪等。请发行人补充披露的问题包括:2018 年宁德时代销售金额大幅增长的原因,是否与宁德时代经营业绩相匹配;2018 年比亚迪新增成为前五大客户的原因。

  数据显示:在2017年度,公司对宁德时代新能源科技有限公司的销售额仅1.4亿,但到了2018年,这一销售额高达4.2亿。同一时间段,公司对深圳市比亚迪供应链管理有限公司的销售额也出现了暴涨,增加了1.43亿。

  对此公司解释称:已与宁德时代建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商,并于 2018 年度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。2017 年度,发行人向宁德时代销售额上涨 107.30%,主要是因为宁德时代对双光 8μm 的需求增加。2018年度,发行人向宁德时代销售额上涨 207.32%,主要是因为发行人开始量产双光6μm 铜箔,优先用于满足宁德时代的需求,当年发行人向宁德时代销售 20,901.77万元双光 6μm 铜箔。报告期内,发行人向宁德时代销售额的增长源自于宁德时代的需求,符合宁德时代的实际经营情况。

  或遭同业围堵