国泰君安:制造业投资有望出现修复 高端制造业将持续崛起

摘要

经济上,地产投资可持续,基建在企稳基础上继续发力,在减税降费政策下,制造业投资有望出现修复。高端制造业将持续崛起,有望引领提升整个经济系统的效率。

  导读

  受到3月抢跑及假期扰动,4月份经济数据整体表现乏力,但短期波动不改整体企稳趋势;外忧持续,预计政策对冲外部风险或加码。

  摘要

  l 重点关注制造业投资超季节性回落,但预计后续不会失速下行:

  1、销售和投资数据仍然亮眼,新开工及土地端的改善将持续支撑短期及远期的地产投资;

  2、基建增速企稳,随着后续地方债等发行加快及土地端成交回暖,基建还将继续发力;

  3、社零受到了五一假期错位影响,预计五月份将在减税降费及五一假期支撑下回复;

  4、生产受到了三月份抢跑的影响,高频数据仍然稳定。

  l 展望后续:

  1、经济上,地产投资可持续,基建在企稳基础上继续发力,在减税降费政策下,制造业投资有望出现修复。高端制造业将持续崛起,有望引领提升整个经济系统的效率。

  2、从政策上,外部忧患持续,预计宏观政策也将重新进入对冲模式,为国内经济复苏创造良好环境。

  3、我们认为政策工具箱可能包括:1)消费:拉动汽车、家电等消费的方案进一步出台;2)财政:落实减税降费,加快处置地方债,下调基建资本金要求;3)和长期资金入市等,必要时下调印花税。

  正文

  1、 核心观点:短期波动不改企稳趋势,政策对冲外部风险或加码

  本月重点关注制造业投资增速的下滑。制造业增速本月出现了超季节性的回落,在近十年也是首次出现(上次增速大幅滑落出现在2008年3月,增速回落3.9%)。从行业来看,主要是业投资分别增长15%、12.9%和10.4%。此外,制造业技术改造投资保持良好增长态势,1-4月份增长14.9%,增速高于全部制造业投资12.4个百分点。在减税降费、科创板等各项政策支持下,中国高端制造业将逐渐崛起。

  领先指标趋势不改,预计下半年仍然有企稳迹象。1)从领先指标融资来看,虽然单月波动存在,但信贷社融1-4月合并同比仍在增长,增速回升趋势不改。2)从产能利用率来看,纺织、化工、通用设备投资增速虽然下滑,但产能利用率在一季度有所提升(图5),有望提振后续投资。3)2019年4月起增值税改革将落地,预计将带来8000-9000亿的减税规模,有望催动制造业投资的进一步回暖。总体来看,虽然制造业投资在4月份出现下滑,但是我们认为下半年仍然有企稳迹象,不会出现失速下滑。

  3。 投资:房地产表现依然亮眼,基建企稳有望持续发

  3.1。 房地产:新开工及拿地带来强劲支撑,增速可持续

  地产投资仍然表现亮眼,主要来自于新开工的强力支撑。1-4月房地产投资同比增速11.9%,增幅扩大0.1个百分点。从年初至今,开发商融资环境有所改善,但对于拿地端融资通道的限制仍然没有放开,开发商需要销售回款来支撑后续拿地,因此有持续较强的新开工动力,1-4月新开工增长13.1%,增速提高1.2个百分点。新开工的强劲将对前半年的投资带来较强的支撑,短期韧性较强,后续竣工数据的修复也将持续发力(图6)。

  从地区结构来看,西部地区维持较高增速水平带来较强提振,主要是三四线城市开发商抢开工(图7)。

  商品房销售面积持续两个月恢复单月正增长,土地端复苏将支撑远期地产投资。4月份全国商品房单月销售面积1.3%,连续两个月恢复正增长(图8)。销售复苏支撑开发商到位资金好转,1-4月份房企到位资金累计同比增长8.9%,增幅扩大了3个百分点,主要是受到了房贷的拉动(定金预收款及个人按揭到款累计增速分别扩大了4.6及3个百分点)。销售回流资金的好转支撑了土地前端的复苏,4月份300城土地成交金同比+48%,环比+40%,土地市场溢价率进一步回升(图9),将对房地产投资带来远期的支撑。

  3.2。 基建投资增速企稳,后续有望继续发力